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【资讯】新经济行情的调整期

发布时间:2020-10-17 00:09:43 阅读: 来源:车镜厂家

“新经济”行情的调整期

主要矛盾现在已经发生变化,长达14个月的A股市场存量资金大迁移结束。存量资金在股市内部的大迁徙是驱动2013年以及2014年前两个月行情的主导力量:场内资金从大股票向小股票迁徙,从传统行业向新兴成长迁徙,存量博弈的市场中,机构投资者只能抱团取暖,尽力与上市公司的利益取向趋同。然而从2月底开始,资金大迁徙已经结束,下阶段A股市场存量资金的风格配置大概率是进入平衡状态,即“各自玩各自偏好的东西,只是在仓位上进行调整” .  下一阶段股市主要矛盾转向宏观因素,遭遇重重风险,大、小盘指数都将步入调整期。宏观因素重新开始主导市场趋势,民间资金风险将成为核心因素,而在二、三季度市场本身因素也有需要防范的风险。中期来看,新经济仍势不可挡,但新经济行情步入调整期。新经济周期已经拉开序幕,启动的动力是市场共振,全球新经济潮流(移动互联、新能源和智能制造)、中国改革和转型,这个新经济周期不是典型意义上的传统经济的库存周期。  ·投资策略:现阶段调仓、换股,安全边际+新投资亮点。仓位上维持中性是第一位的,考虑到经济增速在低位区域下行,而资金面又出现不同的指标打架,投资者对于政策的预期也会一波三折。因此,未来三到六个月股市会在反弹—消耗—下跌中演绎下行趋势。配置上建议超配消费,增持消费品,特别是攻守兼备的必需消费品龙头;精选中游工业品行业结构性机会;标配TMT为代表的成长股;看好贯穿全年的主题投资,一则是清洁能源及新能源汽车相关产业链(等待合适的买点),二则是军工、信息安全等相关产业链。  一主要矛盾现在已经发生变化  1、2013年驱动A股市场的主要矛盾是存量资金大迁移  目前A股市场闭环市场、存量资金博弈特征十分明显。2013年A股市场虽然演绎创业板的大牛市,但是总的流通市值基本没有太大变化,股市依然难以有效吸引场外新增资金。  存量资金在股市内部的大迁徙,是驱动2013年以及2014年前两个月行情的主导力量。场内资金从大股票向小股票迁徙,从传统行业向新兴成长迁徙。因此,市场风格突出表现为:大盘股跌、小盘股涨;传统股票跌、新兴股票涨;上证综指熊市、创业板大牛市。  2、资金大迁徙的逻辑:传统经济失去弹性,新经济带来希望  2013年以创业板为代表的成长股牛市的大背景是:国内经济不温不火、传统行业失去“弹性”,而美国引领的新经济潮流引发共振,移动互联网相关的新兴产业不断颠覆传统商业模式和投资者的思维。同时,2013年股市自身面临IPO暂停、休养生息阶段,有利于存量资金博弈。2011-2012年大调整、股市资金大失血之后,2013年资金面稍有改善。  3、资金大迁徙的逻辑:全球创新共振  4、资金大迁徙的逻辑:多方利益一致的“新庄股”时代  “大小非”才是当前A股市场最有力的参与者,以上市公司“大小非”为代表的一般法人的流动市值占比最大,而机构投资者主导权旁落。  投资者结构变化带来的市场影响:存量博弈的市场只能抱团取暖。A股市场缺乏中长期投资资金,绝大多数机构投资者基于中短期业绩考核。尽力与上市公司的利益取向趋同。如此“炒”股横行,A股似乎回到了上世纪90年代末的格局。  5、从2月底开始资金大迁徙已经结束,风格配置再平衡  物极必反,资金大迁徙导致的成长股系统性估值提升已大概率结束。估值极度泡沫化反映的是“该买的都已经买了”,创业板指1570点时市盈率(TTM)70倍,处于A股历史估值的极限区域。下阶段A股市场存量资金的风格配置大概率是进入平衡状态,即“各自玩各自偏好的东西,只是在仓位上进行调整”,在转型预期下,已经转换思维投入新经济的投资者较难大规模逆向迁徙资金。  从基金经理变更及持仓调整看,“不换思维就换人”驱使持股风格极致化。2013年第四季度基金重仓股中,中小企业板和创业板类股的持仓市值占比分别为21.5%和13.9%,超配6%和7.6%。中小板已经连续9个季度处于超配状态,目前超配比例仍处于历史较高水平;创业板的配置比例连续7个季度上升,超配比例近两个季度以来处于历史最高位。而2014年前两个月演绎极致,传统产业最后的堡垒——必需消费品龙头股也暴跌。  二下阶段矛盾焦点转向宏观因素  1、下一阶段主要矛盾:宏观因素对于市场的影响  存量资金大迁徙结束之后,A股市场的风格配置重新进入平稳状态,此时宏观经济、实体经济资金面、股票供求将同时影响主板和创业板市场。  1)逻辑的第一步:从数据上看,当前经济面临下行风险  库存周期由“被动补库存”走向“主动去库存”。2013年四季度开始工业增加值重新开始走弱,库存小幅反弹。今年前两个月工业增加值同比仅为8.6%,主要工业品价格持续下跌,后续企业生产意愿低迷,压库存意愿较强。此外,工业部门营收增速与产成品库存增速剪刀差衡量的供需关系偏弱,其中上游资源品和中游原材料部门继续恶化。  2)逻辑的第二步,中期看,地产面临阶段性去库存压力  房地产去库存引发经济下行风险。供需不匹配导致去化压力,2013年透支了需求,但土地市场火爆,地产商2014年将从主动加库存到去库存。  房地产去库存引发2014年地方政府现金流恶化,但是2014年二到四季度又是地方政府相关债务的偿付高峰期,因此加剧了后续信用风险压力。  3)逻辑的第三步:政策不放任下行,不盲目刺激,着重就业  2014年宏观政策依然将继续“走钢丝”,较难出现大破大立,“避免区域性和系统性金融风险”。2014年GDP增速是软目标,就业在政策决策中的重要性明显提升。不会看到经济增速下行就刺激,而是结合就业、改革等相关指标。  4)逻辑的第四步:信用风险压力增大,民间资金风险上升  未来3-6个月对于A股市场而言,信用风险是否超预期爆发并不重要,重要的是信用风险的暴露压力对于实体经济资金成本的影响。信用风险有两种释放情形:缓慢或激烈。缓慢释放已成政策选择,后续缓解风险将“开正门”、“堵歪道”,地方政府相关的庞大债务将对于其他企业特别是民营或者中小型企业融资形成挤压。  民间资金风险在上升。2014年,银行明显对于信用风险大幅提升关注度,收缩表外业务过程,加剧尾部资金需求者的流动性风险。近期信托 、民间融资相关的“基金公司”等出事频率加快。  5)逻辑的第五步:未来3-6个月是否出现海外市场共振  2014年美国QE退出只是节奏快慢问题。一季度之后,美国经济基本面改善和联储退出将更为确定,如果国内外对中国信用风险的担忧加大,那么外汇占款将受影响。而2月份人民币贬值的这轮冲击带来的短期影响,可能导致虚假贸易活动下降,影响外汇占款下降。  6)结论:2014年资金面“宽银行间,紧实体”,债好于股  不同市场资金价格随商业银行风险偏好扭转变化。2013年“银行间偏紧,实体融资成本平稳”将演变为2014年的“银行间偏松,实体融资成本上行”。2013年“银行间偏紧,实体融资成本平稳”的逻辑在于:非信贷类融资供给维持高增长,实体融资不难,信托发行利率甚至下行,但商业银行表外加杠杆导致对银行同业资金需求旺盛,推高银行间利率;2014年“银行间偏松,实体融资成本上行”,信用风险担忧上升必然导致商业银行决策行为的变化:(1)表外融资去杠杆,对同业资金需求下降,银行间相对宽松,可用于配债资金上升;(2)表内加权贷款利率上升。  2、次要矛盾:二、三季度市场本身因素也有需要防范的风险  1)IPO重启,从“制度套利”到“制度压力”  1月以来的IPO改革以奥赛康事件为拐点,通过强行限制超募只能压低发行价和估值,从而形成IPO新股和二级市场的巨大价差,炒新构成成长股的上涨催化剂。  IPO改革必然需要减少对于超募等资金用途的限制,系统抬高新股定价,发行常态化之后,成长股面临供求失衡的阶段压力。  2)关注新三板交易制度创新,长期利多短期利空  “新三板”现在仍然是老系统,是意向委托方式,3月1日-4月30日进行新系统全网测试,之后先上新系统的意向委托,再之后是做市商交易系统(预期于5月份测试,8月正式上线),最后8月之后推出竞价交易制度(预期三季度测试,四季度上线)。全国股份转让系统挂牌公司股票可以实行标准化连续交易,实行T+1规则。全国中小企业股份转让系统交易门槛降低,不设涨跌幅限制,提升市场活跃度。  以美国经验来看,场外市场数量位于整个资本市场体系的正三角底部。中国新三板市场数量有待快速发展,2014年新三板扩容后,公司个数、市值和交易金额大幅上升。  3、中期来看,新经济仍势不可挡,但新经济行情步入调整期  新经济周期已经拉开序幕,启动的动力是两个市场共振、全球潮流、中国改革和转型,这个新经济周期不是典型意义上的传统经济的库存周期。  当下改革号角重新吹响,全要素生产率对于未来经济增长的贡献度将显著提升。要真正把握住中国未来战略性机会就必须重新从增长角度去思考未来,找到新的增长点和新动力 。要用战略性的眼光来把握中国未来的机会,世界潮流、中国人口结构变化、人口质量的提升、研发投入、制度改革、结构调整等领域都将产生很多新的行业机会和商业模式,从而带来战略性投资机会。  三二季度投资策略:  防守反击,灵活运动战  1、指数可能演绎抵抗式下跌,不断反弹,不断消耗  考虑到经济增速在低位区域的下行,而资金面又出现不同的指标打架,投资者对于政策的预期也会一波三折,因此,未来三到六个月股市会在反弹—消耗—下跌中演绎下行趋势。  第一个变盘点可能围绕一季度经济数据的博弈,即投资者会考虑,如果一季度就破7.5%,政策该如何应对?  情景一(中等概率):政策不出手,不理会短期经济下行。短期市场下行风险很大,但中长期可能是比较好的情景。  情景二(小概率):货币政策放松。但这是最糟糕的政策,目前的金融市场结构导致货币政策无效,导致股市短期大小指数都反弹,但中期将跌的更深。  情景三(大概率):财政政策定向宽松。有结构性机会,指数有短期反弹。  不论哪一种情况,仓位上维持中性是第一位的!一方面,根据自上而下的宏观策略框架,此后数月的风险,包括经济衰退、房价松动、信用风险担忧、QE退出以及汇率战等,依然令人难以对大盘和周期股表示乐观;另一方面,资金大迁徙结束之后的成长股,除了面临宏观因素冲击还要消耗估值泡沫、IPO重启等压力。  2、投资策略:现阶段调仓换股,注重安全边际+新投资亮点  配置建议是立足于防守反击:超配消费,增持消费品,特别是攻守兼备的必需消费品龙头。必需消费品龙头2014年动态PE多数已回落至30倍以下攻守兼备,建议逢低增持,作为底仓;  根据行业的库存周期,结合政府的新投资方向,精选中游工业品行业结构性机会。看好电力设备(特高压配网、以及核能、光伏、风能等新能源)、军工、高铁、造船、冷链等。  标配TMT为代表的成长股,短期主要面临博弈性风险,建议“仓位控制,精选个股,适当波段操作”的策略。  主题投资,自上而下的主题投资投资者很容易跟风,但是往往难以真正赚钱。较好的方式是以自下而上的上市公司分析为基础,再以主题投资作为看涨期权。看好贯穿全年的主题投资,一则是清洁能源及新能源汽车相关产业链(等待合适的买点),二则是军工、信息安全等相关产业链。  3、必需消费品白马公司——防御性配置价值显现  在市场系统性机会减弱背景下,必需消费品白马股稳定增长的特性,使其具有较高的配置价值。拉长周期来看,必需消费品公司增长趋势很可能从未改变,而变化的只是投资者的情绪。必需消费品白马股年初至今表现偏弱,股价下跌过程是下修增长预期的过程,对于年报可能低于预期的公司,可在年报披露后逢低布局。  4、持仓比例过高+短期基本面难超预期,成长股有博弈性风险  以互联网为代表的成长股行业快速增长趋势未变,但A股市场过度透支成长预期,股价大幅上涨的同时也是对基本面预期提升的过程。短期基本面难超预期,股价就有波动性风险。目前,对于创业板流通市值排名靠前的公司,机构投资者持仓占比已到高位,成长股已经出现“对利好不敏感,股价该涨不涨甚至杀跌出货”。  5、金融、地产或有相对收益,但绝对收益的时间窗口未到  银行股表现较好的时间窗口对应实体经济供需关系改善阶段,反映为PPI环比上升、抵押品价格上升、坏账风险下降。判断:未来数月经济供需关系偏弱,PPI环比偏弱,银行股难有绝对收益表现。  回顾近两轮周期,房地产股表现较好的时间窗口对应于房地产供需关系改善,但房价尚未形成上涨压力阶段,即需求增速(房企经营活动现金流入增速)与供给增速(库存+预付账款-0.6*预收账款)剪刀差上升但低于0轴的区间。判断:2014年上半年房地产销售同比继续回落、有效库存上升、供需缺口尚未见底,买点未到。  6、周期性行业:精选中游工业品行业结构性机会  传统周期三大终端需求(房地产、基建、出口)均难言乐观:2014年房地产步入下行周期拖累整个地产产业链;土地市场风险偏好回落必然导致土地出让金下降,加剧地方债务违约风险、拖累基建投资增速;出口增速难超预期,欧美经济复苏过程中仍面临阶段性波折,更重要的是,要素价格,尤其是劳动力成本的系统性上升,使得中国出口部门在全球的竞争力出现明显下降。  供给端的故事从来就不性感:上游资源品产能投放增速依然较快、需求低迷,产能利用率继续回落;中游原材料行业 ,除水泥、化工部分子行业产能利用率可能回升外,其余行业需求增速仍低于产能投放增速;中游工业品行业整体产能压力相对较小。  优选结论:相对看好电力设备(清洁能源、特高压配网)、环保设备、高铁、军工、光伏设备、造船、冷链等行业。  7、节能环保、军工等是财政对冲经济下滑的重要领域  透过财政预算草案报告摘要看政府重点支持领域,国防支出预算金额增长率分别从2013年的10.7%提升到12.2%;随着近期雾霾扩大政府工作报告提出“出重拳强化污染防治”,加强环保法规制定和投资金额,并根据两会代表的修改增加“推广新能源汽车”等。由此,节能环保相关的清洁能源、电力设备、新能源汽车等有望成为重要财政投入领域。  8、勇敢者的游戏——“新庄股”  总市值通常小于100亿元的公司筹码锁定难度较小,小市值公司通过外延式并购做大市值的意愿强烈:内生不行外延凑,完全迎合股票市场短期投机交易偏好,谋求股权的高位套现减持;利用高估股票作为支付手段,实现产业整合,做大做强。

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