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造纸包装：三季度注重防御性布局

造纸板块行业性机会未现。整个2010年，在经历4月智利大地震后，国际浆价迎来了一轮暴涨，后又随即缓慢回落，进入四季度又逐步上升，维持高位的震荡，而2011年的一季度正经历高位的原材料价格，综合考虑一个季度的库存调整时间，2011年上半年行业毛利率水平和税前利润率均有不同程度的下滑。造纸板块的行业供需格局决定景气度， 2009年以及2010年一季度较快的行业固定资产投资增速，决定2011年行业供给压力较大。淘汰落后产能是短期内行业供需格局改善的建瓯唯一希望，但目前尚没有证据显示供需格局的好转。建议绕开传统造纸业务，作为中冶旗下纸业资产整合平台的美利纸业和景气度较高的电容器纸的凯恩股份。

三季度建议布局防御性品种。在全球经济相对低迷的背景下，建议关注以食品、医药、日用品为主要下游的塑料包装企业作为防御性品复印纸种布局。济南主要逻辑在于下游属于快速消费品行业，需求相对刚性，而全球经济相对低迷另上游原材料价格承耐火泥压，公司掌握相应的主动权，建议投资者关注永新股份，三季度业绩有望超预期。

瓦楞包装受益于市场集中度的提升。包装印刷板块盈利能力较强，然多数受经济服务半径的制约，市场集中度较低，但随着行业上市公司在资金实力的推动，积极进行全国性布局，我们认为瓦楞包随着市场竞争的剧烈化装是最有可能产生大公司的板块，个股上我们推荐用生物材料与化学聚合物混合制作包装材料的主张其实不新鲜拥有大量新增产能，全国性布局刚刚起步，且毛利率水平较高的美盈森。

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